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通胀压力暂缓——6月物价数据点评

文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
6月中国CPI同比持平于2.7%,环比涨幅符合季节性规律。其中,食品、衣着及医疗保健分项环比强于季节性,而交通通信和生活用品环比弱于季节性,尤其是交通通信产生了很强的拖累。细项当中,鲜果和猪肉价格是CPI的主要拉动,油价则构成了关键的拖累。剔除食品和能源的核心CPI持平于1.6%低位,显示整体通胀形势稳定。
 
6月PPI同比超预期下滑至0%;环比显著弱于季节性规律。其中,生产资料、尤其是原材料工业环比大幅弱于季节性;生活资料、尤其是一般日用品和耐用消费品类环比则显著强于季节性。分行业来看,PPI超季节性下滑主要受到原油产业链拖累,可能并不指向经济超预期下行(从生活资料价格强于季节性、核心CPI持稳来看)。
 
两个展望。关于货币政策:7月-9月,CPI翘尾因素将快速下滑,从而带动CPI同比趋于下行。三季度通胀压力下降,美联储将降息1-2次,央行定向降准的必要性和可行性均较强(四季度通胀约束又将明显增强)。但货币政策全局性放松难度较大:下调公开市场操作利率暂无必要(目前货币市场利率已经很低);降息更可能采用定向及结构性的方式,以避免对房地产形成新的刺激。关于资本市场:7月-10月PPI翘尾因素将下行并转负,由此带动PPI大概率进入“通缩”状态。而PPI为负、CPI为正的情况,不利于工业企业盈利的表现,由此对权益市场的负面影响值得关注。
 
一、CPI持平:鲜果涨、油价跌
 
6月中国CPI同比增长2.7%,与上月持平;环比-0.1%,基本与季节性规律相当(2010年以来6月均值,扣除2008-2009年)。其中,食品、衣着及医疗保健分项环比强于季节性,而交通通信和生活用品分项环比弱于季节性,尤其是交通通信产生了很强的拖累(图表1)。食品与非食品分项同比增速的裂口进一步拉大,食品分项同比达到8.3%,非食品分项降至1.4%(图表2)。6月剔除食品和能源的核心CPI持平于1.6%低位,显示整体通胀形势稳定。
食品分项强于季节性,主要在于鲜果的拉动,猪价也小幅强于季节性(图表3)。6月鲜果分项环比上涨5.1%,同比涨幅达到42.7%,影响6月CPI同比约0.11个百分点。进入7月,随着时令水果上市,鲜果价格已有所回落,对CPI的推动作用趋于衰减。6月猪肉分项环比上涨3.6%,同比涨幅达到21.1%,由于其权重较高,约影响6月CPI同比0.45个百分点。5月生猪存栏量继续断崖式下挫,6月下旬猪肉价格蹿升较快,后续猪价因供给缺口加速上涨的可能性极高。不过,7-9月猪价基数上升,对于同比读数有一定平抑作用,加之目前猪肉抛售供给量较大,预计猪价对CPI的大幅推升要到四季度才会显现。
非食品分项弱于季节性,主要源于油价下跌的拖累。6月布伦特原油均价从71.2美元/桶下跌至64.2美元/桶,同比下降14.2%。受此影响,6月CPI中的交通工具用燃料同比从-1.4%降至-6.5%,PPI中的石油相关产业同比也显著下滑(图表4)。6月CPI持平于上月,很大程度上得益于油价下跌的平抑作用。在OPEC+延长减产协议及伊朗局势紧张的情况下,原油价格进一步走低的可能性下降,需要警惕四季度“猪油共振”掣肘货币政策。
7月-9月,CPI翘尾因素将快速下滑,从而带动CPI同比趋于下行。三季度通胀压力下降,美联储大概率降息1-2次,在此环境下,央行定向降准的必要性和可行性均较强(四季度通胀的约束将明显增强)。但我们认为,下调公开市场操作利率并无必要(目前货币市场利率已经很低),降息更可能采用定向及结构性的方式,以避免对房地产形成新的刺激。
 
二、PPI超预期下行:油价的拖累
 
6月PPI同比大幅回落0.6个百分点,至0%,显著弱于市场预期;环比下滑0.5个百分点,至-0.3%,弱于季节性规律(2010年以来6月均值,扣除2008-2009年)。其中,生产资料、尤其是原材料工业环比大幅弱于季节性;生活资料、尤其是一般日用品和耐用消费品类环比则显著强于季节性,其中耐用消费品在前期连续偏弱后,出现了边际改善(图表5)。分行业来看,本月PPI环比下滑主要受到原油产业链拖累,石油和天然气开采业价格环比从4.2%降至-3.9%,石油加工、炼焦及核燃料加工业从1.8%降至-1.9%,降幅明显高于其它各行业。此外,化工和黑色行业价格环比跌幅也较明显。
6月PPI超预期下滑受到油价拖累较大,可能并不指向经济超预期下行(从生活资料价格强于季节性、核心CPI持稳来看)。7月-10月PPI翘尾因素将下行并转负,由此带动PPI大概率进入“通缩”状态(图表6)。PPI为负、CPI为正的情况,不利于工业企业盈利的表现,由此对权益市场的负面影响值得关注。
 
文章原载于“莫尼塔研究”微信公众号(2019年7月10日)
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